一招鲜，吃遍天？

　　2025年4月，“没事就吃溜溜梅”的母公司溜溜果园集团股份有限公司（以下简称“溜溜果园”）向港交所递交招股书，开启继2019年A股IPO折戟后的第二次老本冲刺。

　　六年间，这家曾以“青梅零食第一股”为指方向企业，堕入收入结构单一、中枢居品毛利率下滑、研发参预不及的增长瓶颈之中。

　　值得扎眼的是，与上次呈报比拟，早期投资方红杉老本在上市前夜以减资的阵势清仓离场，个东谈主激动李青也以出让股权的神志退出，而实控东谈主杨帆却通过股权转让在公司呈报前出售了2880万元的股权。此外，居品品控遇到质疑的溜溜果园，之前激勉阛阓柔和的环保问题却依旧存在。

　　转谈港股，溜溜果园的再次尝试，能否“梅”终止呢？

　　作家丨吴微

　　01.

　　转谈港股 对赌承压

　　“没事就吃溜溜梅”由杨幂代言的这句告白词，已成为好多东谈主尘封的顾忌。依靠在行业中的布局，2019年，溜溜果园向深交所创业板提交了招股书，冲击“青梅零食第一股”。

　　不外，溜溜果园的初度上市苦求却并不堪利。一方面，公司出现了增收不增利的情况；另一方面，溜溜果园时常因环保问题而遭到环保部门的处罚。因此，在溜溜果园提交创业板呈报贵府后不久，公司就撤回了贵府。需要扎眼的是，2024年10月，溜溜果园还因浑水经恣虐管壁渗流进雨水管网，而被芜湖市生态环境局秘书；但因公司加强了料理，并主动实施生态补偿拖累，而未予处罚。

　　与2019年溜溜果园创业板呈报时大不相易，转谈港股后，溜溜果园背后的激动已发生了较大变化。2019年，曾以1.03亿元参与溜溜果园增资的天然东谈主激动李青，将其执有的5%股权，以1.19亿元的往来对价转让给了深圳君荣，2016年-2019年间李青投资的总收益率仅为15.05%，年化收益率在5%傍边。

　　2024年6月，A轮投资方红杉老本，也以减资的阵势清仓，其退出前公司估值曾在2020年C轮融资中达24亿元，而2025年D轮融资时，溜溜果园的估值却回落至22亿元。需要扎眼的是，在溜溜果园此前融资的流程中，公司与红杉信远、李青签署有对赌公约。而在李青出让股权后不久的2020年，实控东谈主杨帆也通过股权转让的神志出售了2880万元的股权。

　　数据开首：招股书

　　在引入新投资东谈主的流程中，溜溜果园也签署了对赌公约。商定溜溜果园若2025年底未上市，公司需要以6%年息回购新投资东谈主的股权。而在激进彭胀后，2024年溜溜果园的短期告贷达3.12亿元，账面现款仅有7805万元。

　　02.

　　收入单一 小器研发

　　与6年前的呈报比拟，现在溜溜果园的收入结构并未有较大转换。规定2024年末，公司收入还主要由青梅及西梅成品提供，但与此前比拟，溜溜果园的销量并无较为显然的增长。2015年，溜溜果园销售了2.58万吨的青梅、李梅及西梅等居品，而到了2024年，溜溜果园销售的梅干及西梅居品的总量仅为3.32万吨，在9年多的时天职仅增长了28.68%。

　　除了销量增长较慢外，溜溜果园的梅干零食还濒临“量增价跌”逆境；其单价从2022年的39.4元/公斤跌至2024年的35.2元/公斤，毛利率也由2022年的39.6%着落至2024年的32.1%。溜溜果园的西梅居品天然价钱由2022年的38.1元/公斤增长至2024年的39.6元/公斤，但受成本加多影响，其毛利率也由2022年的36.7%着落至2024年的32.4%。

　　不外，撤回呈报贵府工夫，新开荒的居品梅冻，却成为了溜溜果园的“第二增长弧线”；销量从2022年的0.85万吨增至2024年的2.2万吨，收入占比也擢升至25.4%。但为霸占阛阓其单价照旧从2022年的27.2元/公斤跌至2024年的18.6元/公斤，但梅冻居品的毛利率却由2022年的36.2%增长至2024年的47.8%。

　　在新品为公司提供主要收入增长的情况下，溜溜果园的研发参预却并不高。规定2024年底，公司研发东谈主员仅26东谈主，2024年研发用度为1895万元，不及三只松鼠（300783.SZ）同时的67%。而为收敛成本，溜溜果园的部分原料腌制、晒制工序外包给第三方进行，导致质地问题频发。黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台对于溜溜果园的投诉累计高达400余条，主要波及居品发霉、有异物、防腐剂超标等。

　　需要指出的是，在线上购物逐渐成为主流的情况下，溜溜果园的收入还主要依赖零卖商与经销商，公司自营网店的布局并不堪利。2022年，自营网店仅为溜溜果园提供了1.48亿元的收入，在当期公司收入中的占比为12.6%；到了2024年，溜溜果园的自营网店收入着落至1.39亿元，在当期公司收入中的占比仅为8.6%。

　　数据开首：招股书

　　溜溜果园的二次IPO，是对其能否打破“青梅依赖”、开荒老本与糟蹋者信任的双重查验。在平静零食行业增速放缓至8%的2025年，单一品类超80%的收入结构已显脆弱，而研发参预不及、科罚结构辘集等问题，更让其难以顺应“健康化、多元化”的糟蹋趋势。

　　港股阛阓对细分龙头的估值逻辑，或将更严苛地疑望其“营销运转”模式的可执续性。当“没事就吃溜溜梅”的告白语褪去流量光环，这家企业能否用塌实的居品力和科罚改善，杀青老本阛阓的“梅”好预期，如故未知数。（想维财经出品）■

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